新股发行改革对我国创投行业来说是一个重大利好

　　2013年11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称“新股发行体制改革意见”）、《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》、以及“借壳上市审核严格执行首次公开发行股票上市标准”等一揽子监管政策。

　　回顾11月15日公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出：“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”。时隔半月，证监会便发布内容众多的一揽子改革方案，明确市场化改革的方向并厘清监管部门的职能边界、资本市场的重大改革事项—特别是新股发行和优先股试点—进入实质性推进阶段，时点和内容均超出市场预期。以下我们从创业投资行业角度来谈一下对新股发行制度改革政策的看法。

　　一、《新股发行体制改革意见》既符合十八届三中全会提出的“推进股票发行注册制改革”的大方向，又有效解决了从核准制向注册制的过渡问题。一方面，原有新股发行体制下资本市场存在诸如“三高”、“炒新”、“业绩变脸”等问题，亟待解决；而另一方面，自去年11月以来，IPO暂停已过1年，会里积累了83个过会待发项目和763个待审核项目。消解这一堰塞湖恢复股市融资的基本功能迫在眉睫。上述意见正是在这一背景下出台的。该意见强调“审核重点的转变、信息披露透明度的强化、以及监管边界的进一步厘清”。我们认为，这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的必要条件和重要步骤，并将为后续注册制的正式出台提供一定的管理经验与实践数据。而另一方面，证监会关于重启IPO时间表的明确表述，也体现了证监会市场化改革的勇气与执行力。

　　二、《新股发行体制改革意见》的出台对我国创投行业来说是一个重大利好。回顾国内创投行业的历史，无不与资本市场的改革息息相关。2005年开始的股权分置改革激活了资本市场的活力，为中国本土创投企业创造了在国内市场退出的渠道。2006年，IPO重启，同洲电子(002052,股吧)、中材科技(002080,股吧)、科陆电子(002121,股吧)、怡亚通(002183,股吧)、远望谷(002161,股吧)等一批企业先后登陆国内资本市场。坚守多年的本土创投重于拨云见日。创业投资迎来春天。2009年创业板开板以来到2011年，资本市场的又一次改革创新将创业投资行业带进快速发展阶段。2009年10月30日，创业板正式启动，首批28家企业挂牌上市。创业板为广大的成长期中小企业提供了一个合适的融资渠道，同时也为本土创投提供了更为便捷的退出渠道。在创业板的刺激下，本土创投在投融资规模上赶超外资创投。活跃创投机构数量从2005年的500家增加到2011年的4139家。可以预见，随着注册制改革的逐步推行，必将为国内创投行业的发展带来长期深远的影响。

　　三、新股发行制度改革对创投机构带来的挑战：

　　（一）创投机构需要更加注重行业研究。随着资本市场改革的深入，创投的竞争将从制度套利的模式，逐步回归其预判行业发展和市场趋势，通过提前配置资本实现收益的本质。由于之前偏重制度套利模式，导致了许多创投机构在人力资源和能力结构上偏向PE化、投行化，而在行业分析判断能力和行业资源上缺乏积累。近年来一些有前瞻性的创投机构纷纷开始设立行业研究部门，强化行业分析能力和行业资源的积累。这类机构将在新一轮改革中占得先机。

　　（二）创投机构必须更加注重对被投资企业的管理和增值服务能力。在改革的推进实施中必然会存在“变革曲线”的效应，简单而言，就是制度变革在短期内呈现一定的负面效应，经过一段时期后，逐渐呈现正面效应。这是由于短期内市场个体的行为模式有一定惯性造成的。负面效应的持续时间，取决于作为改革推动者的政府对改革的驾驭和管理能力。创投机构必须做好迎接改革带来的短期负面效应的准备。我们认为，已投资企业是创投机构手中的重要资产，为了帮助这些企业更好地度过改革的阵痛期，迎来改革的收获期，需要创投机构更加积极地管理已投企业，为企业提供更多元化、更有针对性的增值服务。

　　（三）对创投机构的退出策略提出更高的要求。新股发行体制改革意见中与创投IPO退出有关的规定有三点：1）允许存量发行（鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让）；2）IPO时对持股5%以上股东的持股意向与减持意向披露；3）网上市值配售。创投退出不再是单一的出售行为，而是需要结合项目发展前景、LP的退出要求以及资本市场波动等综合因素做出判断并制定相应的退出策略。

　　（深圳市创新投资集团有限公司）

　　（证券时报网快讯中心）