新股发行改革代价会很沉重

　　只注重理论推演结果，而不考虑过程和代价，这样的判断会害死一大批投资者

　　导报评论员 兰恒敏

　　12月2日,近400只股票的跌停，让叫嚣“新股发行重启是重大利好”的专家和分析师们集体傻眼。

　　股票多，钱少，股价就下跌，这么浅显的道理，众多分析师们怎么会视而不见呢？这是因为，新股发行重启对券商确实是重大利好，券商终于又能开展新股承销业务收取“手续费”了，而多数分析师都隶属于券商，分析师自己的日子会好过起来，一激动，就把中短期利空当成利好看待了。

　　新股发行改革对于中国证券市场具有划时代意义，特别是“注册制”取代“审核制”对于市场配置资源具有决定性意义，关于这一点，我们并不否认。

　　问题是，众多专家和分析师在欢呼新股发行改革可能带来的巨大变化时，无一例外地忽略了一个大前提：这种变革需要很长时间，只有投资者付出惨重代价，并深刻意识到再也不能盲目炒“三高”股票；上市公司以身试法遭受惩处，深刻意识到再也不能造假时，才可能实现。只注重理论推演结果，而不考虑过程和代价，这样的判断会害死一大批投资者。

　　我们有两个“不相信”—

　　—一不相信上市公司会“自动”变好。新股发行改革的核心是“注册制”取代“审核制”，即政府方面只对股票发行实行“合规性”审查，不做价值判断，价值判断由市场自主进行，同时证监会也不对股票上市节奏进行人为控制。这种情况下，上市公司的质量会提高，还是会降低呢？应该会降低。因为门槛低了。在原发审委严格审查的情况下，造假公司都能蒙混过关，没有了上市公司（质地）审查这一关，上市变得很容易，造假在新股发行重启初期会泛滥。

　　这种泥沙俱下的新股发行，对投资者的分析判断能力是个极大的考验。只有投资者吃了大亏，深刻意识到并切实遵循投资而不是投机操作原则的时候，市场才能对上市公司给出相对准确的定价，上市公司的质量才能逐步提高。初期的震荡、搏杀、亏损、反思等，不可避免。新股发行改革成功，必然以牺牲相当一批狂热的投资者为代价。

　　二不相信上市公司和中介机构等全部或大部的违法行为能够得到及时和恰当的惩处。我们毫不怀疑监管层坚决打击违法的决心诚意，但在严格监管的情况下，造假尚且屡禁不止，事实一再提醒我们，这种以“充分博弈”为基本原则的新股发行改革，能否有效制止各种违法行为？

　　中国不缺法律和制度，缺的是执行。然而，新股发行改革最令人担忧的恰恰是执行。新股发行改革许多条款措辞上都有限制条件或不确定条件，相关市场主体仍有不少空子可钻。譬如，新股发行价定价询价，采用过滤10%高价申购后再以其余有效申购定价之方式，不足以避免券商联手互为对方发行新股抬高发行价；譬如，对新股上市当年业绩下降50%或亏损的严惩，既可以通过次年再变脸来规避，也可用招股书提示业绩下降风险规避；再譬如，对欺诈上市惩处，中国还没有国外通行的集体诉讼制度来保障对受欺诈上市损害的投资人进行赔偿。新股发行改革是中国大改革的一个小缩影，要受到整体环境的强烈制约甚至掣肘，单单一个“违法必究”做不到，就足以使全部IPO 改革化为泡影。

　　所以，对待新股发行改革，我们要肯定其方向，但要充分揭示其困难和代价。不这样，就会害了投资者。