新股发行体制改革意见影响简析 板块上或现较大分化

　　11月30日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行制度改革的意见》，本次《意见》中响应了11月中旬三中全会的“由核准制向注册制”改革，这是一个长期的过程，可关注当下新股发行改革的几个关键点：

　　《意见》初步明确了新股发行重启时间和初期规模。根据证监会口径，《意见》公布之后有关机构仍需要一个月左右的时间进行相关工作准备，那也就是说2014年1月新股发行有望正式重启，上市公司可以自主根据市场环境和需求决定具体发行时机。其次，初期的新股发行规模预计在50家左右，预计完成后续760多家企业的审核工作，需要一年左右的时间。

　　提高了新股定价市场化程度，改革新股配售方式。抑制新股发行三高问题是本次《意见》的主要方针之一，《意见》中首次提到定价时要先去掉报价最高的10%的申购量，另外针对发行人，把减持行为与发行价挂钩，如果定价过高造成破发将延长锁定期现。同时通过“老股转让”让新股上市时能有更多的股票供给来平抑定价过高的冲动，也鼓励二级市场投资者长期持有股票。网下配售比例有所提高，由之前意见征求稿中的50%上调至60%（股本4亿以上的为70%），目的就是缓解网下配售需求远大于供给的矛盾，询价机构从而能够给出更为合理的报价。

　　照以往历史经验来看，IPO重启意味着股市供给的增加，所以股市呈较明显的利空。但此次新股发行重启背后，一方面是十八届三中全会刚刚为中国经济转型定调，改革红利有望在将来伴随政策逐步落实而持续发酵；另一方面优先股试点与上市公司现金分红等消息可以起到对冲利空的作用，也体现了监管层维护股市稳定的意图。

　　所以我们认为此次板块上可能会出现较大分化。对于大盘蓝筹的影响偏中性，反观中小板和创业板则将面临较大的抛压。一方面是因为IPO排队企业中以中小板和创业板为多，同质性供给的骤增会稀释资金。另一方面证监会规定提高了借壳上市的条件，需与IPO相当，创业板更是直接被禁止借壳，这会减弱相关概念股的资金吸引力。

　　整体看来，IPO重启与年底资金面偏紧产生叠加效应，短期还是偏利空。但IPO开闸不会对股市中长期走势产生质的影响。另外新股发行重启消息确认后，市场对于不确定性的恐慌会下降，所以中长线投资者逢低是个较好的建仓机会。

　　（新湖期货研究所）