借壳有点亏 IPO开闸在即 PE春天来了

　　“PE的春天快要来了，明年会大有发展。”清科集团董事长倪正东一语道出创投们的心声。

　　IPO将重启的消息发布不到一周，昨日，在由清科集团举办的第13届中国股权投资年度论坛上，来自鼎晖投资、达晨创投、红杉资本等知名PE/VC的大佬们济济一堂，热议注册制改革对PE投资的影响，以及行业发展前景。

　　境外上市计划“出口转内销”

　　11月30日，证监会发布IPO新政，预计到2014年1月，约有50家企业陆续上市，并同步发布借壳上市等同IPO、优先股试点等一系列“政策组合拳”。

　　“境内IPO重启在即，或再次激起VC/PE投资退出新浪潮。”倪正东昨日表示。据清科统计，目前君联资本投资的已过会拟IPO企业为3家，深创投、鼎晖投资、九鼎投资、元禾控股、金石投资等10家PE均投资有2家已过会企业。

　　多位创投业大佬对上证报记者表示，IPO停摆一年多来对创投负面影响很大，此次重启将至，创投将直接受益。同时，部分创投表示考虑将此前计划在境外上市的企业转至A股，并暂停一些拟通过并购退出的运作计划。

　　天图资本副总裁朱拥华向记者介绍，之所以将境外上市计划“出口转内销”，主要是A股相对港股、美股、并购退出等总体回报更高。一般而言，PE通过并购退出获得的回报大约是3-5倍，A股IPO则平均在10倍以上，而港股上市只有5-10倍，登陆美股则不稳定，少则只有几倍，多则有20倍。

　　并购退出依然很重要

　　据投中集团分析师最新透露，去年至今，绝大部分小型pre-ipo模式的创投已几乎沉寂，而大型创投因手中积攒项目较多、LP要求退出等，日子也不好过。现在，众多项目谋划IPO，又势必带来市场的估值变化。一位不愿具名的创投人士表示，IPO重启后创业板整体估值回归将是大概率事件。

　　江苏高科技投资集团投资总监尤劲柏表示，IPO新规出台，实际上是对中介机构提出更高要求。如“核准制”意味着责任的下放，原来的事前审查变为事中、事后审查，中介机构需要承担的责任更大。按照这一发展趋势，上市会变得更有难度，因此并购仍然为PE退出的主渠道。

　　此外，同创伟业副总裁张啸也认为，IPO重启后，肯定不会放弃并购重组等退出渠道。经历过一年多IPO停摆后，公司充分意识到其他退出渠道的重要性。

　　原有赚钱模式或不复存在

　　不过，就更大的视野而言，创投们还是从这一轮改革中再次看到了机会。弘毅投资总裁赵令欢表示，本轮经济改革对PE而言又是一轮新的机会。今后十年是PE、VC发展的大好时光，增长的空间更大，他强调，中国要加快发展专业化的资产管理和专业化的投资管理，不管是针对国内市场还是国际市场。

　　“我们正处在历史性变化的时刻，十八届三中全会给我们很大鼓舞，证监会行动非常迅速和坚决，超乎预期，注册制更以我们想象不到的速度来到了。”达晨创投总裁肖冰表示，在注册制下，资本市场会发生翻天覆地的变化，PE投资也将发生重大变化，未来将是拼内功和专业度的时代。

　　天津创业投资管理有限公司合伙人洪雷称：“本次IPO开闸以及注册制改革，我个人非常欢迎，但是这意味着pre-ipo的暴利时代结束了，PE要开始追求公司的本质了。”

　　关于注册制改革，天图资本高级合伙人王岑认为，未来A股趋势将是“良币驱逐劣币”，“好企业就应该拥有高市盈率”。

　　常春藤资本创始合伙人夏朝阳则表示：“注册制最大的核心的因素是信息披露，因为信息披露的强化，我们下一步做投资的时候，对企业投资的调查和投后管理这两块都要发生变化。”