IPO重启资本市场改革释放红利

　　专题背景

　　A股IPO暂停一年多之后即将开闸。11月30日下午，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称《意见》)。这一最终版的文件发布，市场化的改革理念得到体现。证监会新闻发言人表示，预计一个月之后将有公司完成相关准备程序，到明年1月，约有50家企业能陆续上市。这也是IPO暂停一年多之后，证监会首次明确公布IPO重启时间表。

　　证监会表示，监管部门对新股发行的审核重在合规性审查，企业价值和风险由投资者和市场自主判断。有评论表示，“这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤。”

　　新政评价

　　“市场化”贯穿始终

　　冷冻了一年多时间的IPO将最快在明年1月重启。财经评论员苏培科认为，IPO长期停摆影响了股市发挥正常的融资功能，重启有利于股市和经济健康发展。更值得关注的是，《意见》大幅迈出“市场化”改革步伐。

　　与6月公布的征求意见稿相比，《意见》最大的亮点之一，在于改进审核方式，突出了发行改革以信息披露为中心的理念，为股票发行注册制改革打下了基础。与延续了多年的审核制不同，注册制意味着股票的良莠优劣将交由市场自己来判断。业内人士指出，此次改革明确提出加快实现监管转型，提高信息披露质量，强化市场约束等措施，将推动A股市场走向成熟，对于中国资本市场影响深远。

　　不少业内人士则认为信息披露特别有意义，划清了市场跟监管者的界线，跟投资者也做出了一定的区分。只有监管者把自己放在相对独立的地位上，才能对整个市场进行监管，包括对融资者和投资者能够一视同仁的监管。“不过，对信息披露的处罚要到位，相关的法律必须要到位，这是前提。”

　　分析人士表示，对于投资者来讲，最重要的无非是解决信息不对称的问题。不管是内幕交易，还是市场操纵，都涉及到一个信息对称和不对称的问题，而信息披露在一定程度上能够解决这种不对称。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉记者，《意见》明确了市场各方参与主体的职责和义务，尤其在证监会职责方面，其将专注于对信息披露合规的审核以及事中事后等内容的监管，这作为注册制特点之一，在此轮《意见》中就明确写入，可谓意义非常重大，实际上这也正是注册制的核心理念。“下一步仍要完善交易所等相关环节来推动注册制。”

　　组合政策

　　创业板严禁借壳上市

　　新政既出，势不可挡。针对市场爆炒壳资源的现象，证监会同日还下发了《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，明确了借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市。

　　实际上关于“借壳上市”标准的规定并非新规，应为“升级版”。早在2011年8月，证监会发布的最新修订版《上市公司重大资产重组管理办法》就明确规定借壳上市与IPO标准趋同。

　　证监会认为，由于创业板目前存在“三高”问题，如果允许在创业板借壳上市，将加剧对创业板上市公司二级市场炒作，还易引发内幕交易、市场操纵等违法违规行为。

　　一直以来，由于IPO施行审核制，上市门槛高、审核标准不透明、审核周期长，导致一大批想登陆A股市场的公司只能选择一些已上市、但主营业务薄弱甚至已资不抵债的上市公司（即市场所称的“壳资源”），通过与其进行资产重组，最终完成上市目的。

　　从现有主板借壳案例来看，多数

　　借壳企业与创业板企业的特点不同，如果允许在创业板借壳上市，此类企业将登陆创业板市场，弱化创业板市场对创新、创业型企业的服务功能，扭曲创业板市场的定位。

　　市场认为，此次证监会提升借壳标准，有助于防止市场监管套利。此举有利于遏制市场对绩差股的投机炒作，从根本上减少内幕交易的动机，形成有效的退市制度。从优化资本市场资源配置角度而言，这也有利于促进产业结构优化升级。

　　分析人士指出，这同时也意味着IPO重启之际，壳资源价值降低。但同时也应看到：借壳上市条件与IPO标准等同，并非一意抹杀借壳上市这种资本运作方式，堵死借壳上市路径，而是引导资本等市场资源和监管资源向规范运作程度高的绩优公司集中，有利于优化资本市场资源配置功能，服务于国民经济调结构、转方式的总体大局。

　　市场反应

　　理智出发是前景

　　据统计，在A股历史上，迄今为止曾有8次暂停IPO，7次重启IPO。从历次重启情况看，新股恢复发行后市场总是跌多涨少，IPO重启后的一个月时间里股指上涨概率较大，但市场人士普遍表示，此次IPO重启的消息短期内可能冲击指数表现，随后市场将恢复原有的运行趋势。此外，优质的企业上市，对二级市场的发展有正面影响，因为这样一来会增加股市的投资价值，提振股民的信心。

　　值得一提的是，经过了多次IPO的暂停与重启，目前，投资者的信心已不像以前那么脆弱，并且此次重启IPO比以往数次更为特殊。有专家解释说，这说明“大家对只有融资没有投资的市场感到厌恶。”

　　业内人士表示，长期以来，由于A股作为上市公司融资圈钱场所的形象一直未能改变，疯狂打新、炒新导致二级市场投资者利益受损，过去几次新股发行改革都未能取得实质突破，因而IPO重启消息都被当做利空消息解读。另一方面，此次A股停发一年多以来，A股市场积聚了巨大的堰塞湖，融资压力依然不小。证监会数据显示，目前仍有700多家企业在排队苦等IPO开闸，而目前“已过会但尚未发行”的企业共有83家，计划募集资金总额已经达到600亿元。

　　“我们认为融资和投资最大的区别是在于IPO价格的高低。如果发行价格是合理的话,实际上就具备了投资的特性,那么市场必然会给予关注。”有专家强调,“未来的发行制度是注册制,这就会使得上市项目和资金的关系发生逆转,发行价格也将趋向于合理。那么新版IPO对于股市就是正面的。”

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，目前排队上市的公司以中小板和创业板为主，主板公司很少，因此对二级市场资金分流作用不大，主要是心理层面的影响。由于IPO暂停已经一年有余，开闸后可能会吸引大量资金打新股。如果新股实行批量发行，可能会抑制首日爆炒。

　　还有分析认为，IPO开闸后，市场短期将承压，但改革红利的逐步释放以及经济基本面将决定市场中长期走向。此外，此次改革中提出的股票价格约束、剔除“抬价”以及市值配售等措施也将对冲一部分利空影响。（宗禾）