天治基金一两年内新股发行制度将过度到注册制

　　11月30日下午，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，对新股发行制度进行了重大的改革。主要有如下方面：

　　加大对发行人和中介机构违法违规行为的惩罚。未来从申报时点起，发行人和中介机构就要对所披露的信息承担相应的法律责任。《意见》规定：发行人信息披露存在重大违法、给投资者造成损失的，保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构必须依法赔偿投资者损失。证监会表示，审核中发现涉嫌违法违规重大问题的，立即移交稽查部门介入调查。加大对路演推介、投资价值分析报告披露、承销商自主配售等行为的检查力度。发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，对判断发行人是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响的，将依法回购首次公开发行的全部新股；发行人上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的，中国证监会将自确认之日起即暂不受理相关保荐机构推荐的发行申请，并移交稽查部门查处。加大中介机构的惩罚力度和持续督导职责；上市公司涉嫌欺诈上市的，立案查处时即采取措施冻结发行人募集资金专用账户。

　　强化市场化运作方式。本次发行制度改革的方向是市场化运作。市场化改革体现在多个方面，包括审核理念市场化、融资方式市场化、发行节奏市场化、发行价格市场化、发行方式市场化、约束机制市场化。但是市场化改革并不意味着放任自流。

　　强化信息披露的透明度和细节性。《意见》规定“股票发行审核以信息披露为中心。”相关的辅导协议除了在保荐机构网站，还需在发行人注册地证监局网站进行披露；需要披露辅导过程、内容及效果；增加了披露内容：增加了对发行人主要业务、业务模式、外部市场环境、经营业绩、主要风险因素等对投资者投资决策有重大影响的信息披露要求。

　　给予中小投资者更多的申购机会。例如，限定不同发行规模情况下，网下投资申购的家数上限；延续了6月7日《征求意见稿》中关于“网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售”，并新增了“允许发行人和主承销商向其他投资者进行配售”；上调了网下向网上的回拨比例，规定“网上投资者有效认购倍数在50倍以上但低于100倍的，应从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的20%；网上投资者有效认购倍数在100倍以上的，回拨比例为本次公开发行股票数量的40%。”

　　引入市值配售方式抑制炒新股。长期以来，盲目炒作新股、导致市场风险大量积累，一直是管理层着力希望解决的一个问题。为了抑制市场盲目、非理性地炒新股，本次《意见》规定：网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。证监会还引入了市值配置方式，规定持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。并要求证券交易所、证券登记结算公司制订网上配售的实施细则，规范网上配售行为；要求发行人、主承销商根据相关规则制订网上配售具体方案并公告。

　　此外，证监会进一步推进存量发行，规定新股发行时，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让。

　　十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出：“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革”。我们认为，本次发行制度改革正是证监会贯彻《决定》的重要一步，是从核准制向注册制过度的重要一步。我们预期在未来一两年内，新股发行制度将逐渐过度到注册制，从而推动新股发行制度完全市场化运作。（天治基金）

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