新股发行改革积极意义更加注重保护中小投资者

　　针对新股发行市场存在的种种弊端，证监会于2013年11月30日正式发布了定稿的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》），推进新股市场化发行机制；强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务；进一步提高新股定价的市场化程度；改革新股配售方式；加大监管执法力度，切实维护“三公”原则。本轮新股发行体制改革的积极意义如下:

　　（一）审批制逐步向注册制转变

　　我国新股发行制度改革远未结束，未来新股发行定价制度的改革方向仍将是进一步弱化行政色彩，市场各主体归位尽责，即由市场来定价，提高市场有效性。

　　本次改革应该理解为注册制的过渡期。注册制改革需要法律的修改，需要制定一系列的配套改革措施，也需要市场逐步适应和过渡，是一个连续的、循序渐进的、不断深化的过程。本次改革将为注册制改革打下良好基础。

　　注册制是新股发行制度的发展趋势和方向，但是这并不意味着目前我国A股市场已具备实行注册制的条件。现阶段投资者投资理念的成熟度以及法律法规保障的完善性是目前无法实施注册制的最大障碍。所以在我国当前的法律环境下，投资者利用法律追讨受损权益的难度相对较大，事后惩罚机制不完善，因此还需以事前监督为主。但是在经济全球化和金融自由化的大背景下，随着中国股市的规模发展和日益成熟，面对国际证券市场的强力竞争，新股发行体制有必要逐渐向注册制过渡。

　　（二）树立以信息披露为核心的监管理念

　　从本次的新股发行体制改革可以看出，新股发行改革更加注重加强对中介机构的责任认定，加强对信息披露的公正性进行监督，而淡化证监会的对盈利持续性的判断和审批监管职能。

　　改革后，监管部门和发审委只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不判断发行人的持续盈利能力和投资价值，改由投资者和市场自主判断。融资方式多元化。今后发行人可以选择普通股、公司债或者股债结合等多种融资方式，融资手段将更加丰富自由。发行节奏更加市场化。新股发行的多少、快慢将更大程度由市场决定，新股需求旺盛则多发，需求冷清则少发或者不发。发行价格、发行方式市场化。不再管制询价、定价、配售的具体过程，由发行人与主承销商自主确定发行时机和发行方案，并根据询价情况自主协商确定新股发行价格。主承销商可以根据事先公布的原则自主配售网下发行的股票，促进主承销商平衡买卖双方的利益，合理定价。约束机制市场化。不再行政管控价格，采用市场化手段对相关责任主体进行约束。

　　（三）更加注重对中小投资者保护

　　保护中小投资者合法权益一直是改革启动以来的普遍期待。如何在保护中小投资者知情权、参与权、监督权、求偿权的同时约束发行人定高价，抑制投资者报高价，遏制股票上市后“炒新”行为，成为本次改革的宗旨。

　　《意见》从五个方面制定措施，加强投资者保护：一是促进发行人使用浅白语言，真实、准确、完整地披露公司情况，加强风险揭示。二是促进公平合理定价，限制发行人定高价，防止投资者报高价，抑制上市后盲目炒作新股。比如，把减持与发行价挂钩，要求发行人制定股价稳定预案，定价时要先去掉报价最高的10%的申购量等。三是新股配售尊重中小投资者申购意愿，调整回拨机制和网上配售机制，如果中小投资者申购踊跃，网上发行股票的数量最高可达公开发行股票总数的80%，网上配售机制将更加有利于中小投资者申购。四是强化信息披露违法行为的赔偿责任。因信息披露违法行为给投资者造成损失的，发行人及其控股股东、相关中介机构等责任主体必须依法赔偿投资者损失。五是加强监管执法，坚决打击违法违规行为，建立投资者保护的法律保障。（华西证券）

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