IPO可能接近上限定价 借款3年飙升13倍

　　本报记者 江家岱 香港报道

　　尽管中国信达资产管理有限公司（新上市编号：01359，下称“信达”）的借款余额3年飙升逾13倍，但投资者似乎对此“置若罔闻”。来自投行的消息显示，信达H股上市正越来越接近以招股范围的上限定价。

　　记者从多位参与信达IPO的承销商处获悉，自周一路演以来，95%的国际配售部分已录得6-10倍的超额认购，对冲基金、海外AMC甚至主权财富基金都对信达兴趣浓厚。

　　“招股情况出乎意料地踊跃，路演当日已获得逾千亿港元认购；保守估计，定价肯定会超过3.29港元的中间价。按照目前的分配结果，很可能以接近上限（3.58港元）招股。”一位匿名的投行知情人士向《21世纪经济报道》透露。

　　招股资料显示，信达的借款余额从2010年底的78.26亿元急速上升至今年6月底的1041亿元。值得关注的是，未来3年内，有高达1502.71亿元的各项债务行将到期。表面来看，流动性风险极高；集团副总裁顾建国道出了其中玄机：“财政部既是债权人，也是公司大股东，我们会尽全力为股东创造盈利。”

　　超高负债

　　单从数字上来看，信达近3年来负债增长的速度是惊人的。为了满足自身融资需求，信达的借款余额飙升了13.3倍至1041亿元。用于核心业务收购不良资产的借款额也从2011年底的135.68亿元急升至今年6月底的802.69亿元。

　　更甚的是，包括人行借款、应付财政部款项、应付债券和其他银行借款在内，信达必须在未来1年内偿还645.19亿元；1至2年内到期的债务总额也有551.64亿元，2至3年内305.87亿元。简单来说，信达须在未来3年内偿还95.5%的主要债务（总额1573.28亿元）。

　　其中，财政部既是第一大股东又是“头号债主”。2010年，财政部同意承担信达占比最大的借款债务，当公司2011年底未能向财政部偿还债务时，财政部特批信达可在2014年底才支付首笔97.13亿元的首付款，延期付款年息低至2.25%。

　　对此，信达副总裁、主要负责资产负债管理及财务会计的顾建国给出了解释。

　　他说：“流动性管理是AMC扩张的生命。公司将在未来2-3年按照商业原则集中处置金融和非金融类的不良资产，预计会产生大量现金流来偿还股东和人行借款。此外，信达还将借助日趋发展的第三方资产管理、银行同业市场拆借和境内外发债来保证偿债能力。”

　　顾建国披露，截至6月30日，信达集团的杠杆比率为10.5倍，核心资本充足率为18.7%，远高于监管规定的12.5%；经过H股上市，充足率将进一步提升至23%，流动性管理稳健。

　　一位评级机构的资深分析师表示，信达崛起本身就依赖财政部拨款和人民银行连续多次的低息再贷款，以信达处置不良资产的变现能力，偿贷没有问题。表面上的流动性危机主要是商业化转型过渡的产物。

　　事实上，信达虽然在负债总额上急速增长，其净资产规模也在过去3年间翻了一倍至627.45亿元。截至6月底，债转股资产账面价值为437亿元，资产涵盖煤炭、化工等领军国企。

　　顾建国强调，上市后，为加速商业化转型，集团将继续扩大负债规模；依靠处置不良资产所产生的现金流，配合适当的境内外债券融资，逐步控制负债比例。

　　机构看好

　　多家投行透露，信达IPO的国际认购规模为今年大型IPO中罕见，机构类型以对冲基金和海外AMC为主。

　　辉立证券高级企业融资主任陈英杰分析，信达毕竟是首家上市的不良资产管理公司，其业务增长对中资银行和中国经济下行是很好的对冲，深受重仓持有中资行的机构投资者青睐。

　　11月25日，基石投资者之一的橡树资本宣布与信达订立谅解备忘录，计划成立一家由双方等额拥有的合资企业，以投资于中国内地的不良资产。未来，双方的合作范围还包括合作投资中国以外的不良资产业务。

　　信达定于11月28日公开招股，12月12日正式挂牌。市场消息指，由于国际配售理想，香港本地券商已预留400亿港元提供孖展认购。（编辑 于晓娜）