发行体制筹谋重大改革为注册制留伏笔

　　截至本月，本轮IPO窗口关闭时间已经持续整整一年。昨日市场有传言称，IPO重启将伴随优先股的推出。目前证监会未对此传言予以回应，但是从此前证监会的公开表态来看，发行体制将进行较大幅度改革，优先股作为一种机制上的创新的确有可能与IPO重启相伴随。但更重要的改革仍然是处理好政府与市场的关系，为发行核准制逐步向注册制过渡铺路。

　　去年10月，IPO在市场的喋喋不休中暂停。中小投资者抱怨IPO从市场抽血，但是深层次的原因则在于行政审批代替市场的调节作用，发行定价长期难以在市场环境下取得均衡。或者发行价格过高，或者上市后被爆炒，中小投资者参与新股投资如果选择长期持有，往往更容易遭受损失。

　　暂停IPO也并非证监会所愿。长期停发新股不但影响了企业正常的股权融资活动，也极大限制了资本市场资源配置作用的发挥。今年“两会”期间，证监会系统的代表委员们一度统一口径，不言IPO暂停，只说是“发行节奏放缓”。现在一年时间过去，节奏放缓难再自圆其说。

　　为了尽早重启IPO、恢复市场功能，证监会今年6月份公布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》的征求意见稿。这已经是最近4年证监会进行的第三轮发行体制改革，但是上述文件主要涉及的依然是技术性问题，比如取消25%市盈率定价门槛、允许承销商自主配售、增加网下配售比例等。

　　发行改革公开征求意见在业界引发诸多争论。有市场人士称改革意见“没有触及灵魂”，也有人指出证监会应该首先改革自己的行政审批方式。一位知名学者则对《第一财经日报》记者表示，改革方案中技术性的内容越多，越容易产生漏洞，结果反反复复不断修改，最终不但解决不了市场的问题，监管部门的信誉也受到影响。

　　这些意见显然也受到了更高层的重视。知情人士对本报记者表示，意见稿之所以迟迟没有正式公布，原因在于国务院层面要求证监会进一步修改完善。

　　国庆假期前召开的新闻发布会上，证监会新闻发言人针对IPO何时重启的问题表态说，“必须对过去的IPO办法进行较大的改革”，“重启IPO必须与体制机制改革相结合，重在改革，重在理顺新股发行体制中政府和市场的关系，促进市场各参与方归位尽责”。

　　上述知情人士分析认为，这段表态实际上已经明确传递出证监会将大幅度改革IPO办法的决心。其中“理顺新股发行体制中政府和市场的关系”，可能意味着此次改革意见的最终版本将涉及注册制的部分内容。

　　目前的IPO发审实行的是核准制，要向注册制过渡需要几个条件。

　　首先是法律法规的支持，正在修订中的《证券法》应从顶层重新设计证监会在股票发行中的监管职能。

　　其次是证监会完善事后监管执法和处罚的机制。对欺诈上市的发行人和中介机构严厉追责。目前这方面的工作取得了很大进展，更有万福生案科先行补偿的案例。

　　最后是市场主体归位尽责。注册制之下，监管部门不对发行人的财务状况进行实质性审核，但是中介机构需要担负更大的责任。眼前的经济利益与长远的生意机会相比孰轻孰重，这是需要仔细掂量的事情。