去哪儿赴美IPO 盈利模式含隐忧

　　旅游预订网站去哪儿副总裁钱臻10月8日向本报记者确认，该公司已于美国当地时间9月30日向美国证券交易委员会公开提交IPO招股书，申请在纽约证券交易所上市，预计融资额不超过1.25亿美元。

　　按照美国上市流程，去哪儿提交IPO后，如美国证监会审核无问题，最快将于21天后开始公开路演。尽管去哪儿披露过去三年净利润大幅亏损，劲旅咨询CEO魏长仁认为去哪儿获批上市不是问题，倒是其移动端的缺陷致使其未来盈利模式存在疑问。去哪儿的持股高管大小非股票解禁期仅半年，也令外界怀疑去哪儿的管理层并不看好市场前景而急于套现。

　　对此，去哪儿方面称在上市静默期内，不能回答任何跟上市有关的问题。

　　盈利模式待解

　　喊了数年，去哪儿终于拉开了上市的面纱。据去哪儿向美国证券交易委员会提交的招股说明书，去哪儿拟在纽约证券交易所上市，代号为“QUNR”。融资额最高不超过1.25亿美元。

　　去哪儿的招股说明书透露了其主营收入主要来源于按服务绩效付费服务，以2012年营收为例，当年总营收为5.017亿元，其中来自于按服务绩效付费服务的营收为人民币4.22亿元，来自于显示广告业务的营收为人民币4700万元，来自于其他服务的营收为人民币3280万元。

　　这一收入模式至今未能转换成利润。过去三年，尽管去哪儿营收增长突飞猛进，仍然没能摆脱亏损的阴影。去哪儿2012年亏损9100万美元。而2011年和2010年营收分别为2.624亿元和1.239亿元，亏损分别为4600万美元、440万美元。

　　而且，作为旅游服务平台，去哪儿面临着越来越多竞争对手的挑战：淘宝正在加大在旅游市场的投入，携程艺龙等也不断升级开放平台战略，除了原有的酷讯旅游等网站，去哪儿的搜索平台将面临来自巨头的同类模式竞争。

　　作为搜索网站，去哪儿以往是让消费者在自己的平台上进行比价，然后提供链接跳转到代理商的系统。而今去哪儿发现自己必须要形成一个闭环平台，才能牢牢锁住用户，因此该公司开发了TTS系统，后改为SaaS系统，这个交易平台是为航空公司、酒店、代理商开发的在线旅游产品销售系统解决方案。消费者的所有预订行为都将在去哪儿平台上完成，去哪儿再将生成的订单传给代理商。

　　但是SaaS系统遭到了携程、艺龙等大代理商的抵制，如今推行并不顺利。去哪儿在招股说明书中表示，通过提供统一的操作界面，并监控供应商的服务质量，SaaS系统确保用户获得更稳定，更优质交易体验。对于供应商来说，SaaS体系有利于他们降低成本，提高产品管理能力，从而提升收益。因此该公司仍会继续推进该系统。

　　移动端未来受限？

　　事实上，去哪儿不能因为几大OTA巨头就放弃SaaS系统有其非常重要的战略原因。钱臻向记者透露，SaaS系统是为移动端战略所做的准备。

　　在线旅游业一直有种说法，认为去哪儿在PC端的优势，将会在移动端尽失。主要原因在于，PC端用户在去哪儿网上下单，可直接跳转到代理商的交易界面。但在移动端，APP之间的跳转被限制，去哪儿网的点击跳转模式无法复制到移动端。这也是外界看淡去哪儿的盈利前景的最重要原因。

　　眼下，在线旅游行业的移动端化趋势非常明显，各大公司均大笔投入在移动战略，失势移动端，显然将失去市场。SOLO桌面创始人刘春禾认为，实际上APP之间的跳转，在技术上是完全可行的，只要两家公司之间有深入的合作关系，也可以就流量置换达成协议。但目前的APP跳转需要用户下载不同的APP，用户体验会比较差。

　　钱臻赞同该观点，称正因如此，去哪儿才发力开发SaaS系统，希望在一个平台上为消费者完成所有环节。而这个系统，在移动端的使用，也能确保去哪儿的营收稳定增长，盈利有期。

　　移动端是去哪儿网重点发力的领域。2010年7月，去哪儿网正式推出移动应用平台，其移动端的用户量从2010年的20万增长到2012年的2190万。截至2013年6月30日，去哪儿网移动端用户量为3960万。钱臻向记者表示，目前“去哪儿网旅行”移动客户端下载量超过1亿，是与其最接近的竞争对手的两倍。在2013年上半年，约23%的搜索查询来自移动平台，在酒店业务领域，47%的搜索查询来自移动平台。

　　魏长仁认为，去哪儿的算盘虽然很精，携程和艺龙等大代理商却是不愿意共享会员资源的，不可能同意让出交易环节。因此SaaS的前景依然不明朗，也将制约去哪儿未来的盈利预期。目前去哪儿已经是亏损加剧的状态，在移动端上仍未能找到恰当的盈利模式，无疑对其上市前景亦抹上一层阴影。

　　半年解禁期

　　去哪儿的未来究竟会如何？

　　目前无法猜测，但是有一个可供考量的作法是，如果管理层对公司前景看好，将会愿意长期持有公司股票，反之，则会愿意更快解套走人。

　　去哪儿公布的信息显示，百度是去哪儿最大股东，持股比重达61.05%。Forlongwiz Holdings和GSR基金分别持有7.17%和6.27%的股份。

　　此外，去哪儿创始人兼CEO庄辰超持有公司2194万股股票，比重7.23%。董事林仁俊持有1903万股股票，占比6.27%。董事符绩勋持有1376万股，占比4.54%。Lei Zhang持有1406万股，占比4.64%。公司高管及董事总计持股7146万股股票，占比23.27%。

　　有不愿透露姓名的业内人士向记者表示，事实上这几年一直有人传言去哪儿的上市只是为了高管套现走人，未来的经营团队将不再是这一群人。如今其招股说书证实了这一点。

　　去哪儿招股说明书中表示，其董事、高管和股东持股的解禁期为180天，即上市半年后即可解禁套现。这一时间较国内公司都要短得多。操持国内公司赴美上市的律师李劲向记者表示，半年解禁期是美国的合规作法，并不能直接理解成管理层对该公司未来不看好。

　　百度作为去哪儿的最大股东，正在用行动说明其看好去哪儿的未来。10月4日，去哪儿更新了纽交所上市招股书，披露与百度10月1日达成“知心搜索”合作协议。

　　百度同意授予去哪儿网在PC端对百度“知心搜索”旅游产品和旅游类中间页的独家运营权，该权利内容涉及到机票、酒店和商业性度假产品。百度用认股权作为代价向去哪儿移交旅游行业的搜索权，从此不与去哪儿形成竞争关系。