QE退出、IPO干扰 9月收官存变数

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　　本周在美联储退出QE和IPO改革及重启预期的共同影响下震荡走低，沪指报收于2191点，一周跌幅1.98%。值得注意的是，中秋小长假后，仅间隔一周时间后又是国庆大假，而在这两个假期之间的一周时间里，恰遇“金九月”收官。那么，收官战将有何表现？为此，《金融投资报》记者采访了英大证券研究所所长李大霄、宏源证券(000562,股吧)研究所副所长解学成、新时代证券研发中心副总经理秦茂军。

　　本报记者 杨成万

　　李大霄

　　(英大证券研究所所长)

　　尽管资金面吃紧，但利好消息不断，站上2200点仍可期。

　　解学成

　　(宏源证券研究所副所长)

　　IPO成为最大的不确定性因素，但市场调整空间不会很大。

　　秦茂军

　　(新时代证券研发中心副总经理)

　　持股过节还是持币过节的分歧将加大，但总体上机会大于风险。

　　关键词1

　　QE退出

　　A股市场影响短空长多

　　QE退出说明美国经济复苏情况向好，对中国经济和A股市场短期偏空，中长期偏多。

　　李大霄：QE退出并不一定就是坏事，因为这正说明美国经济复苏情况良好。这就好像一个病人，在病情况比较严重的时候，用药量就多一些；而当病情有所以好转时，用药量就少一些；而当病情完全消除时，就不需要用药了。不过，由于目前美国经济还没有完全恢复到金融危机爆发前的水平，因此，QE不会全身而退，而将采取逐步退出的方式进行。当然，QE退出对世界经济、中国经济会有一定的影响：一是流动性会减少；二是美元会走高，从而导致热钱从新兴市场回流美国；三是人民币汇率会趋于稳定，升值步伐会放缓；四是国际大宗商品价格会下降，我国的输入型通胀压力将减轻。对我国货币政策的影响并不大，央行仍将实施中性的货币政策，央行在中秋节假期前地量实施逆回购操作，反映出目前央行对投放资金仍相当谨慎，本着宁紧勿松的态度。从股票市场的影响来看，短期利空，中长期中性偏利好。

　　解学成：以前我认为美国QE退出会对我国的经济和资本市场带来较大的影响，但根据后来的一些观察和实证，改变了我的看法。现在我认为，美国QE退出对我国的经济和资本市场的影响并不是想象中的那么大。其理由有三：首先，我国自身的宏观经济形势出现了企稳回升的良好势头，特别值得注意的是，这样的企稳回升并非像过去那样依靠增发钞票的结果，新一届政府在货币政策方面坚持控制增量，盘活存量的原则，这样，可以是经济持续平稳增长，同时又使物价平稳运行。其次，虽然外资在我国境内的绝对数大，但相对数却较小，因此，美国QE退出不会像印尼、巴西那样，资金大量流出。第三，美国QE退出后在某些方面对我国来说反而是利好，如人民币升值不会那么快了，这有利于我国商品和服务的出口；又如国际大宗商品价格下降后，会使我国的输入型通胀压力下降。

　　秦茂军：美国QE准确地说不是完全退出，而是逐渐减少购债务额度。再说，也不会从现在开始，可能要等到今年11月份才开始实施。很显然，对有关方面的影响是不可避免的。如目前的国际金价再次大跌，就是对美国QE退出的提前反应；接下来，在国际大宗商品市场上还会有所体现。对我国经济的影响将主要保证在以下几个方面：一是人民币对美元的汇率将在一个比较小的范围内运行；二是部分资金会外流；三是输入型通胀压力有所下降；四是股票市场短期会面临调整压力。事实上，即使在平淡时期，美联储的货币政策都会对全球产生影响，因为美国作为全球储备货币被广泛用于交易。美国作为全球最大经济体的地位也会影响市场对其他地区借贷成本的预期—如果美国经济正在复苏，那么市场就会预计其他地区的增长和利率也会上涨，长期借贷成本继续增加。

　　关键词2

　　IPO改革

　　兼顾融资和投资功能

　　新股发行制度可能有一些新意，而落实“三公”原则，兼顾融资和投资功能才是关键。

　　李大霄：新股发行制度改革已经不是第一次了，修改后的IPO征求意见稿可能会在“十一”前后公布，这次改革可能有些新意：其一，从根本上抑制一级市场的泡沫，抑制“三高”（即高发行价格，高发行市盈率，高比例超募）现象的出现。其具体的措施有强化中介机构责任，上市公司如果出了问题，券商、会计师、律师负有连带责任，将被一起处罚。其二，尝试优先股的发行，可能先在银行股中试点。其三，市值配售新股，可以使二级市场的普通投资者享受到改革的红利，也有利于吸引更多的存量资金、增量资金支持一级市场。其三，退市制度的实施，为了使上述改革取得成效，还需要对《证券法》有关条款进行修改。至于IPO重启的时间，预计会在重要会议以后，今年底以前。目前市场担心的是IPO重启初期就出现“井喷”现象，使市场不堪重负。但我相信管理层会看到这一因素，并采取相应的措施。

　　解学成：客观地讲，任何一个资本市场，其投资功能和融资功能都是相辅相成的，没有只有投资功能而无融资功能的市场，也没有只有融资功能而无投资功能的市场。A股IPO已经停了近一年时间，按理说，会在不久的将来重启，不会长期停下去。因此，我们应该端正心态：一方面，不要担心IPO重启，而且也于事无补；另一方面，应该积极进行新股发行制度的改革，我认为，改革的核心是真正落实“三公”原则，对上市公司、中介机构的造假行为零容忍，不能让其得到好处，这就要求监管层必须充当自己的角色。对于市场呼声很高的新股发审注册制，我估计不会很快推行，将有一定过渡期，因为这是一个系统工程。据我们了解，实行注册制的市场，对新股公开发行的审查也是非常严格和细致的，并非像有些意见认为的仅是简单备案。

　　秦茂军：IPO不可能在短期内重启，因为目前监管层还有很多顾虑，如新股发行配套规则、承销配售方式等一些技术问题需要解决，市场各方均衡博弈的新股定价机制也未建立等。除非股指上穿2500点甚至3000点；除非按市值配售新股，除非新股发行量中有相当一部分为优先股。只不过随着一次次的政策发布及消息传播，对市场的影响还是客观存在的。至于市场呼声很高的新股发审注册制更不会很快推行，将有一定过渡期。我认为，现在市场更应该关心新股发行制度改革的内容，包括如何减少上市公司的造假行为，如何有效大抑制三高；如何强化中介机构的责任；如何应该尽快健全A股市场退市机制；如何使二级市场的普通投资者享受到改革的红利等。同时，市场扩容处除了新股发行外，再融资同样是影响市场的重要因素，如何将优先股发现落到实处等。

　　关键词3

　　大盘趋势

　　国庆前将以震荡为主

　　即将来临的国庆长假对9月收官有一定影响，持股还是持币过节的分歧将令市场震荡。

　　李大霄：近期市场将是一个震荡市。一方面，下周之后就到了国庆长假，资金流出量会增加，市场炒作气氛暂时退潮资，调整不可避免。但从消息来看，利好消息不断，如上海自由贸易区即将挂牌；民营银行监督管理办法上报；民营银行的进度比预想中快，说明管理层对金融改革的决心很大；第四次援疆会议月底召开，将加强新疆与各国的合作。当然，更具有战略意义的利好是改革红利的释放。因此，不要害怕风吹雨打，站上2200点是大概率事件，要坚持持有优质股票。如包括民生银行(600016,股吧)在内的银行股。

　　解学成：国庆前后IPO征求意见稿成为近期市场最大的不确定性因素。昨天，受IPO征求意见稿或在国庆前后发布消息影响，资金情绪明显较为谨慎，且萎缩非常迅速，显示增量资金不足，资金兑现利润愿望较高。而下周又是国庆大假前的最后一周，因此市场会出现无心操作的情绪，市场炒作气氛暂时退潮。当然，调整的空间并不会很大，同时，机会也是存在的，一是“土改”带来的土地价值重构：通过农村土地改革解决土地价值“二元结构”问题，提升土地利用效率。二是将于月底召开的第四次援疆会议新疆板块的再度表现，特别是该地区的能源、对外贸易和基建概念将获益。

　　秦茂军：重要会议前的市场将是一个值得期待的市场，一系列改革红利预期的释放就成为市场炒作的热点：一是金融体系改革在一行三会的共同协调机制下系统性推进，从创新业务的小修小补到整个金融体系的框架式改革，这是真正意义上的顶层设计，其影响也就是全局性的。又如资源价值重构。二是加快水电油气等资源价格改革，合理评估经济发展的资源环境成本，形成推动经济产业结构变局的倒逼力量。三是以上海自贸区为开端，突出区域特点和区域优势，东中西部批次推进，明确多典型、可复制，加速自贸区、特区的改革，而这些改革涉及方方面面，在股票市场上的炒作题材众多。随着国庆大假的临近，投资者持股过节还是持币过节的分歧将加大，会形成市场震荡，但总体上看，机会大于风险。在中小板、创业板高位震荡的同时，大盘股则将补涨。