IPO重启，还没有准日子

　　IPO 的任何消息都牵动着市场神经。上周五，证监会召集部分券商高层人士和学者进行座谈 ，就新股发行改革方案的一些具体问题进行讨论，希望能够与市场达成共识。接近该消息的人士告诉记者，此次会议并未涉及任何关于IPO重启的时点问题。除了提到新股改革方案的一些具体问题，最关键的是，会上证监会主席肖钢首次提出2015年要过渡到注册制：企业开始报材料后，三个月内给予答复。

　　IPO重启不会太远了？

　　参与此次座谈的券商人士都是在行业里有一定影响力的权威人士，而相关学者过去也曾就资本市场重大改革事项发表过意见。因此有行业人士据此推测，IPO 重启，或者至少是新股发行改革方案公布的时间不会离得太远。但这仅仅是一种推测，此次会议上监管部门人士并未明确提及时间表。

　　虽然经历过多次改革，新股发行的制度架构与技术流程也与境外成熟市场大体相同，但市场各方均衡博弈的新股定价机制并未建立起来。一些投行人士告诉记者，监管部门认为发行定价的天平总体上偏向发行人，过去中小盘股票动辄四五十倍的发行市盈率也印证了这一点，因此需要在制度安排上做更多的倾向于投资者的调整。2012年的改革中对发行定价超过行业平均市盈率25%的情形予以限制，就是出于这样的考虑。一些H 股公司在发行A股时，也被要求应参照其在H股相对更低的估值水平。

　　但是上述办法多多少少有一些退回到窗口指导时代的色彩，与市场化改革的大方向并不协调，因此只能是一种过渡性安排。在今年的改革方案中，监管层希望给予买方机构更多的谈判筹码，推动市场主体通过博弈来确定公平合理的新股定价水平。

　　研究网下配售具体安排

　　上述消息人士告诉记者，在上周五的座谈会上，一个重要的议题是围绕着网下配售的具体安排展开。在此前公布的新股改革方案征求意见稿中，网下配售的比例已经大大提高。监管层的意图是，让参与询价的机构用自己的真金白银为其报价负责。作为对这一个改革的补充 ，监管部门希望业界讨论可否对参与网下报价的机构数量进行一定的限制。

　　限制参与询价的机构数量，一方面是进一步增加了单个机构获配的额度，另一方面是杜绝承销商拉票，部分买方机构人情投票、帮忙抬价的行为。

　　如果上述做法果真写进正式的改革方案，那么势必增加承销商工作的难度，进而促使其花更多的精力维护买方客户关系。对于买方则是双刃剑。如果买方机构审慎报价，确定了合理的发行价格，自然能够为日后的投资收益开好头；但是如果其报价不尽责或者出现重大的判断失误，那么就要用真金白银来为自己的错误埋单。

　　2015年过渡到注册制

　　而最关键的是这次闭门会议，肖钢首次提出2015年要过渡到注册制，企业开始报材料后，三个月内给予答复。

　　其实证监会在6月下旬的时候就提出过正在研究注册制改革。央行金融市场司原副司长、汇金公司驻农行董事沈炳熙7月时表示，建议用市场化方式推进新股发行体制改革，将备案和注册方式扩大到股票市场，逐步改革原有行政化的审核制度。

　　证监会办公厅副主任江向阳7月时也提出正在研究新股发行注册制改革，不过接近证监会的人士告诉记者，实行注册制的市场，对新股公开发行的审查也是非常严格和细致的，并非像有些意见认为的仅是简单备案。

　　“我们对注册制并不抱有太大希望，估计标准还是会比较严的，同时要实行注册制改革，还需要创造进一步的条件，需要等待各种细则、法规来。”上述券商人士指出。

　　还有市场人士提出，实施注册制须改革退市制度。在注册制实施前，要对《证券法》和退市制度进行修改。对造假者不能仅一罚了之，而是应该责令其退市，并赔偿投资者的所有损失。

　　据《第一财经日报》等