鲈乡小贷暴涨 小贷公司海外IPO的三大难题

　　中国第一家IPO的小贷公司吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司8月13日正式登陆纳斯达克，发行价6.5美元，在上市首日小幅破发后，鲈乡小贷周三大涨95%，最新报12.45美元。最新市盈率12.5倍，相对国内在小贷业务较为出色的民生银行(600016,股吧)不到6倍的市盈率，高出1倍多，显示海外市场的追捧程度。

　　鲈乡小贷的成功上市，对一直在资金困境中挣扎的小贷公司，提供了寻求不同的融资途径的借鉴。根据现有法规，小贷公司不能够跨区经营，也有杠杆限制。小贷公司从银行业金融机构获得融入资金的余额不得超过资本净额的50%，即杠杆比例最大为1.5倍，相对担保行业10倍、银行业10多倍的杠杆，小贷公司想在业务上扩大规模和突破，必须想方设法增加注册资本实力和担保贷款能力。通常的做法是，转型村镇银行或发行小贷私募债。不目前，村镇银行吸收存款困难，贷款速度慢，贷款条件还是银行的那一套，缺乏活力，竞争力不够，最关键的是，门槛摆在那里，目前必须由银行业金融机构作为主发起行，并且银行的持股比例不低于15%。而作为创新的小贷私募债，不得超过发行人资本净额扣减银行融资、法人股东借款、同业拆借后的额度，即通过前述四种融资方式的总额度不得超过发行人资本净额的100%，也就是把小贷公的融资杠杆比例放大到了2倍，从全国范围内看，目前筹备的仅有温州一单。

　　央行7月29日公布数据显示，截至2013年6月末，全国共有小额贷款公司7086家，贷款余额7043亿元，上半年新增贷款1121亿元。国内小贷公司筹谋IPO的不在少数。用GOOGLE搜索“小额贷款股份有限公司”共出来2890000条结果，瑞安华峰小额贷款股份 有限公司、乌市惠商小额贷款股份有限公司、德清升华小额贷款股份有限公司都能看到上市公司和集团的身影。鲈乡小贷的上市将为小型金融机构起到榜样作用，估计将来会有更多的小型金融企业寻求在海外上市。

　　不过，其它的小贷公司目前能否成功复制鲈乡小贷的模式，还存在三大难点。据了解，鲈乡小贷的IPO采用协议控制结构（VIE）。该公司此次上市所借“壳”主体是在美国成立的China Commercial Credit公司，其下属离岸公司英属维尔京群岛公司控制着香港公司，再由香港公司在境内设立一家外商独资企业。外商独资企业通过VIE对鲈乡小贷进行制约，鲈乡小贷原有股东的权益通过反向并购置换权益的形式在美国公司中体现。VIE监管应加强还是放松的争论还没有定论，这是第一个问题。鲈乡小贷董事长秦惠春是在央行下属分支机构的老员工，从2006年到2008年，曾担任中国央行吴江市支行的副行长，同时还曾担任国家外汇管理局吴江市支局的副局长，今日的吴江日报头版也报道了鲈乡小贷上市的消息，是不是所有的小贷公司都能获得这样的支持和待遇，这是另外一个问题。中国概念股的财务造假问题，屡屡引发浑水这样机构的做空，上市后，鲈乡小贷能否顶住信披的压力和小贷行业特有的经营风险，为后续的同行上市创造良好的环境，这是第三个方面的问题。

　　暂时来看，海外投资者对中国纯正的金改概念股还是看好的。（深南冰雨）