新股发行定价不妨借鉴PE投资模式

　　中国股市投资者多数没有享受到经济发展的成果，却尝到财富缩水的苦果，尤其是人数众多中小散户财富缩水影响到了他们的家庭生活、影响社会和谐，也影响到了消费，进而影响到中国经济。证券市场不可能人人挣钱，但在中国经济年年增长的大背景下，股市表现却如此糟糕，应引起各界的重视，应该先总结反思再改革发展。

　　目前股市最紧迫的问题是新股定价机制和发行方式问题。显然，目前发行方式靠投资者简单竞价或向机构投资者询价，这样很难产生具有中长期投资价值的价格，因为没有锁定期或锁定期太短，投资者大多只关心上市是否有差价。但私人股本（PE）投资入股就不会接受这么高的价格，因而只要占有股份的公司上市，PE投资者就获得暴利，那么，二级市场的投资者为什么不能以PE的价格认购新股呢？如果新股以PE价格优先向二级市场持股者按市值配售，将会摊低投资者的持股成本，提升二级市场投资价值。这样发新股只要适当控制节奏，就不会对股市产生大的冲击，至少不会给二级市场带来负资产。

　　那么如何来确定PE价格呢？显然竞价产生价格应该与竞购者持股锁定时间挂钩。理论上竞购的股票锁定期越长，投资者通过竞价所产生的价格越接近于其投资价值。事实上由于人们对未来不确定性的恐惧，当锁定期足够长时，我们假设满五年后每年流通20%，则这些中长期投资者竞价产生的价格就会很接近其投资价值（PE参股价格），以此价格发新股较为合理。

　　可以按这样的方式进行具体操作：拿出部分（比如30%）新股让那些愿意中长期持有的投资者网上竞价认购，并对竞购的股票上市时间进行限定，如规定满5年后每年20%上市流通，由于这部分股票锁定时间较长，投资者自然会理性分析股票的价值，从而确定合理的竞购价格，如此形成的价格比较能够反映价值，接近PE投资时所常采取的估值。部分新股被投资者较长期持有，他们必然会关心公司的经营情况，这有助于改善公司治理。

　　中长期投资者确定新股发行价格这一办法，还可和建立内部激励和监督机制等问题一同考虑。笔者建议的新股发行办法如下：30%由战略投资者竞购（定价） 5年后每年有20%转为流通股；10%优惠配售给内部职工，5年后每年有20%转为流通股；50%按投资者市值配售（配发认股权证, 不愿认购可出卖权证）；10%网上发售。

　　这样，各种基金、机构和个人投资者都可以成为战略投资者，参与竞购。30%、10%、50%、10%的比例由管理部门据实情调整，战略投资者竞购的股票锁定时间可以更长。承销商和发行企业商定发行价格区间，如竞购不足则发行失败。

　　本办法有以下特点：1、大幅减少新股定价的泡沫，定价市场化，合理合法。2、低价配售，有利于股市稳定，实行几年后投资者持股成本将大幅降低，如再考虑上市公司本身的增长，几年后多数长期持股的投资者将进入投资回报期。 3、操作简明，符合“三公”原则。战略投资者、网上竞价认购、按股票市值配售为人们所熟悉。4、向内部职工配售有利于建立激励和监督机制。同时制约承销商的过度包装行为，如职工不认同不购买承销商必须认购后做战略投资者。

　　如果新股有长期价值，其上市后有较大差价，这不是坏事，也不是新股定价便宜了，只是二级市场有泡沫，只要没有操纵市场的行为，管理部门大可不必操心。有人担心新股定价便宜了会冲击股市，这是没有依据的，过去的经验表明股市涨跌跟股市价值和市场供求有关，与发行价无关。