IPO暂停重启的“二重错”

　　谈股论市

　　一个健康的证券市场，投资者应主要基于上市公司财务状况（以及宏观经济和产业经济）的判断，决定是否参与投资，而不是如A股市场投资者过度寄望于行政权力推动的政策市。

　　7月5日，证监会新闻发言人表示，截至6月21日，《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》向社会公开征求意见工作已经结束，经修订完善后的《意见稿》将适时正式发布实施。

　　消息一经公布，就引发广泛猜测，市场认为IPO最快本月底就将重启受此冲击，7月8日A股市场恐慌情绪再次发酵，上证指数大跌2.44%至1958点，再次回到2000点下方。

　　无论是7月8日（消息传出后的首个交易日）的A股跌势，还是IPO自去年9月暂停之后的整体走势，均表明A股暂停IPO（长达9个月）的政策已经完全失效。这是因为，暂停IPO，以及今年初启动的IPO严打，其初衷均是为了缓解A股市场持续下跌的压力，但是，事实表明，在经过为期仅4个月的短暂牛市之后，A股再度回归熊市本色，当下的上证指数和深成指数甚至比暂停IPO前还要低。

　　固然，有人会认为IPO如果不暂停9个月，去年底的A股牛市可能不会出现，当下A股市场的点位可能比现在更低。但是，我们不能形而上地看问题，因为，去年底的短暂牛市行情，受益更多的是境外资本、境内机构，以及部分上市公司大股东，而更多的中小投资者却因抄底抄在半山腰上，延至当下普遍亏损严重。

　　如果说，当初暂停IPO的治市逻辑，本就是个错误，那么，当下试图重启IPO的时间窗口选择（本月底），则又是个错误。因为既然暂停IPO已长达9个月，其方向性错误在前，那么，在A股持续探底之当下，我们应等待当下A股行情相对稳定之后，再谨慎选择重启IPO的时间窗口，以便在此前暂停IPO方向性错误已犯之后，不要再犯重启IPO时间窗口选择的技术性错误，从而不仅避免双重错误成本的累积，更相对减少A股中小投资者的损失。

　　实际上，无论是当初暂停IPO，还是当下试图重启IPO，监管层的表现，总让人感觉到行事仓促和毫无定性。而在这种行事风格的背后，恰恰是监管层缺乏自我约束的勇气。因为，IPO的仓促暂停和反常重启，其本质均代表A股市场的行政权力，而非来自市场的自发力量。

　　一个健康的证券市场，投资者应主要基于上市公司财务状况（以及宏观经济和产业经济）的判断，决定是否参与投资，而不是如A股市场投资者过度寄望于行政权力推动的政策市。如此，行情的好坏、股价的涨跌，投资者（尤其是中小投资者）才会真正“愿赌服输”。

　　之于当下而言，有必要重申，暂停IPO今后需要尽可能避免，因为没有IPO仓促的暂停，就没有IPO反常的重启。而如果本月底IPO果真再次重启，我们不仅希望监管层明确表态，今后如不发生无法抵抗性因素（如战争和灾难），IPO就不会暂停(A股市场迄今已有7次暂停6次重启)，我们更希望监管层能够显性提高IPO公司的财务要求，以此从量上事前减少IPO堰塞湖的压力，并进一步强化退市制度和分红制度，以此从质上倒逼A股市场投资市的到来。

　　杨国英（财经评论人）