企业激辩发行端改革承销保荐费率或将上升

　　本报记者 姚伟 重庆报道

　　尽管审核端的市场化改革仍停滞不前，但《关于新股发行体制改革(征求意见稿)》(下称征求意见稿)在发行端的制度性改良仍然引起市场的热议。

　　“监管部门希望通过"控股股东、高管减持价不低于发行价"等规定来促使发行人合理制订发行价，我觉得今后IPO发行过程中的"三高"现象（高股价,高市盈率,高超募资金）将会减少。”6月18日，一位处于“落实反馈意见中”的拟上市公司董秘说道。

　　而一位券商投行人士对此则不无担忧,“证监会有能力压低发行价，但无法阻止二级市场爆炒新股，到时候打新机构赚取暴利，投资者又得怨声载道，搞不好还得走回头路。”

　　多位受访的拟上市公司董秘同时还表示，从《关于新股发行体制改革(征求意见稿)》来看，券商的工作量将大幅增加，而且责任将更重，因此预计IPO的承销保荐费率应该会出现上升。

　　证监会官网显示，尽管大量拟上市企业临阵撤退,但截至6月14日，IPO在会排队企业仍有578家之多。

　　发行价格博弈

　　据《征求意见稿》规定，控股股东、持有股份的董监高需要在IPO时公开承诺，所持股票在锁定期满两年后减持的，其减持价格不低于发行价。

　　一位拟上市公司董秘表示，控股股东、董监高们初始入股的成本非常低，即使在上市后处于破发状态，减持后亦有不菲的收益，因此有抬高发行价的冲动。但如果将解禁与减持与发行价挂钩，将会在一定程度上促使拟上市公司谨慎制订发行价。

　　令人忧虑的是，在这样的情况下，拟上市公司就有可能把利益让渡给了二级市场参与者，而且将更大的利益让渡给了40%的优先配售的公募基金和社保基金。

　　“这可能会刺激二级市场的打新热情。”上述拟上市公司董秘说道，相对于国企而言，民企的控股股东、董监高普遍存在减持套现的冲动，因此在制订发行价时绝不会遵循以前的“越高越好”。

　　但在一位上市券商副总裁看来，民企在发行价上让渡利益只是一个“相对的概念”，因为减持毕竟是上市三五年后的事情，而现在市场资金面偏紧，通过IPO筹措到更多资金有利于企业的长远发展。

　　更重要的是，股价解禁后是否低于发行价，很大程度上还要受到证券市场周期、企业所处行业等因素的影响。

　　Wind资讯显示，自2009年10月30日创业板开闸后，A股市场上累计有853家企业实现上市，但截至2013年6月18日，海普瑞(002399,股吧)（002399.SZ）、华锐风电(601558,股吧)（601558.SH）等439家企业仍处于破发状态。

　　值得注意的是，在这439家破发的企业当中，沃森生物(300142,股吧)（300142.SZ）等多家企业都出现了控股股东减持的情况。

　　承销保荐费率或上升

　　“心情很郁闷！”这是一位上市券商副总裁描述自己看到《征求意见稿》之后的心情，在其看来，监管部门正在将过多的压力和责任放在券商身上。

　　《征求意见稿》显示，申请材料记载信息如有自相矛盾、或就同一事实前后存在不同表述且有实质性差异的，将被中止审核，并在12个月内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请。

　　而所报送文件或法律文书涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，还将移交稽查部门立案查处，并暂停受理相关中介机构推荐的发行申请；查证属实的，更是36个月内不再受理该发行人的股票发行申请，并依法追究中介机构及当事人责任。

　　在数位拟上市公司董秘眼中，监管部门上述严刑重罚之下，券商选择项目会更加谨慎，一些有瑕疵的项目会被摒弃，而券商投行在保荐项目数量下降的情况下，或许会选择提高承销保荐费率。

　　Wind资讯显示，2012年1月1日以来，A股有150家企业实现IPO，募集资金累计995.05亿元，承销保荐费为54.35亿元，即承销保荐费率（即承销保荐费与融资净额的比值）为5.46%。

　　“承销保荐费率的确可能上升，但券商投行在IPO这一块的收入会下降。”一位上市券商副总裁说道，券商IPO的收费大多与募资规模挂钩，拟上市公司谨慎制订价格自然会减少融资额，“人家企业IPO只融资到5亿元，你要按10%收费5000万元，企业肯定不愿意”。

　　上述券商副总裁亦表示，按照目前的情况来看，投行部门在IPO上的收入将会下降，投行部门都应该思考转型问题，要么扩大收入来源，多做公司债、并购等业务，要么减少人力成本，“但减少人力成本存在一个问题，人才都跳槽到信托这些金融机构去了”。