券商PE模式遇阻 另类投资风生水起

　　晓晴

　　“2012年，企业景气下行以及一级市场退出通道受限，已给券商直投业务的开展带来了一定的不利影响。”4月16日，方正和生有关人士对本报记者坦言。

　　据清科研究中心统计，2012年中国私募股权投资市场的投资交易中披露金额的606起投资，涉及金额197.85亿美元，金额同比大幅下降28.31%。

　　“截至目前，单纯的Pre-IPO业务模式已难以持续，投资/退出形式的多样化以及股权投资基金管理业务的深入拓展将成为券商直投业务竞争的重点方向。”上述方正和生有关人士表示。

　　相比之下，券商另类投资却是风生水起。对此，有业内人士称，另类投资具有低风险、收益稳定的特点，可以通过对冲、套利、量化等方式，积极管理风险以获得超额收益。券商通过设立子公司来开展另类投资业务，既可以与母公司进行风险隔离，又可以灵活进行专业化管理。

　　一个典型的案例就是，国元证券(000728.SZ)就将原计划增资国元股权投资有限公司的5亿元和增资国元证券(香港)有限公司的10亿元，变更为投资15亿元设立国元创新投资有限公司(国元创新)。公司称，此举是为了以降低权益投资的风险，平滑业绩波动。

　　值得一提的是，去年11月28日才成立的国元创新当年即实现营业收入1684.02万元，营业利润584.42万元，净利润438.32万元。

　　直投步入低潮期

　　“在募资与投资规模有所下滑的同时，退出活动也有所减少，退出回报一路走低，部分机构只得采取并购方式退出。”前述方正和生有关人士称。

　　统计数据表明，截至2012年末，中国券商直投公司已达40家，管理资产近300亿元，已成为私募股权投资市场的重要力量。

　　不过，无论是直投案例还是投资金额，其数量均不足2011的十分之一。

　　在40家券商直投公司中，只有6家券商直投公司于2012年进行了投资，共披露投资案例11起，除其中4个案例未披露投资金额外，其余投资总额约为4.47亿。

　　与此同时，2012年，券商直投退出案例平均账面回报率也大幅下降至2.67倍，相对于前三年的5.68倍，3.34倍及4.01倍而言，已大幅缩水。与此同时，其平均退出周期也大幅延长至20个月。

　　其中，当年账面回报率超过5倍的案例仅有三起，分别是平安财智(兆日科技IPO)，广发信德(科恒股份IPO)和中金佳成(贝因美IPO)，账面回报率分别为9.9倍、8.8倍和11.34倍。

　　该人士认为，随着 PE/VC和券商直投对资项目竞争程度变得日益激烈，以及券商直投团队专业程度的不断提升，向大多数PE和VC一样，券商直投盈利模式也开始向差异化方向转化。

　　截至目前，在已披露资类型的11只券商直投基金中，除1只并购基金外，成长型和风投各占半壁江山。而5只风投型基金中，就有3只是2012年9月后创立的。

　　“在我们看来，风投型基金可能是券商直投寻求差异化过程中优先选择的新战场。观察5只风投型基金的投资策略，不难发现其风投基金还是大多遵循稳妥投资风格，都是投资于企业的发展期、扩张期甚至获利期。”该人士称，“可能是短时间内，受券商体系相对保守的管理机制以及严格风控影响，券商直投基金很难改变保守的策略。不过，风投型基金的出现，表明了券商直投基金今后差异化、专业化的发展趋势。”

　　另类投资风生水起

　　相比之下，如今另类投资业务已成为券商争相开辟的宝地，多家券商都在积极涉足另类投资业务线。

　　据广发乾和有关负责人介绍，目前，该公司业务方向主要以融资和量化交易为主。“公司开展的融资业务主要以实业资产或股权作为抵质押物，通过设计、开发、投资不同类型的金融产品，在风险可控的情况下，满足市场多样化、个性化的投融资需求。”该负责人称，“而量化交易业务，则是通过开发、投资量化投资类产品，实现自有资金的稳定收益。”

　　本报记者在采访当中了解到，截至目前，券商开展另类投资业务线的主要交易策略包括境内股指期货套利、基本面量化、统计套利、境外可转债套利等相关策略。

　　前述广发乾和负责人表示，作为广发证券大买方业务平台的延伸，公司在符合合规风控要求的前提下，与广发证券相关部门开展合作。

　　截至目前，公司量化交易业务主要是按照“小资金模拟——模型改进优化——确定策略方案”的步骤来进行。

　　上述广发乾和负责人强调，另类公司的优势在于机制灵活，因此，公司采用自主研发或者外部量化团队合作的方式。

　　“通过高频交易策略、期货管理、宏观投资、多品种跨市场对冲等不断进行检验和积累，争取又快又稳地储备一批策略。”该负责人称。